在降印花税等刺激下，上周四丶周五出现天量暴涨，同时天量换手，谁在出货?谁在解盘?据数据显示，基金丶保险在借反弹大幅减仓，而广大散户成为追高进场的主力。对此，有专家认为，机构此举做短差的可能性最大，因此，市场信心仍然不足，后市板块分化加剧，普涨或不再存在。在这场绝地反击中，谁又是最大的赢家?

        机构借反弹出货317亿元 散户成进场主力

　　数据显示，上周四在天量暴涨时，基金丶保险却借大涨减仓，TOP席位追踪进一步发现，基金丶保险两大主力合计卖出317亿元。而广大散户成为追高进场的主力。专家认为，机构此举做短差的可能性最大，因此，市场信心仍然不足，后市板块分化加剧，普涨或不再存在。

　　上周市场表现令投资者信心倍增，周一《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》出台，周三晚间财政部丶国家税务总局宣布将印花税税率下调，由此引发周四A股市场全面暴涨，上证综指几乎涨停，收市劲升9.29%，创出自2001年10月23日以来的最大涨幅，且是1996年12月实施涨跌停制度以来的历史第二大涨幅。

　　不过，上证所topview数据显示，周四在天量暴涨时，基金丶保险却借大涨减仓，而广大散户成为追高进场的主力。专家认为，机构此举做短差的可能性最大。

　　主力资金借暴涨出货

　　上周印花税下调后，大盘疯狂上涨，不过，提前一天介入的机构资金却没有继续追高，而是借利好大举出货。大智慧topview显示，印花税调整公布前一天，机构大举进场买货。不过，在公布当天，基金丶保险并未像市场想象的一样进场抢筹码，相反，当日做空力度为历史第三。数据揭示，大盘机构资金净流出114亿元，机构持仓减少0.185%，至17.786%，与此相应，散户持仓呈递增，24日丶25日分别增加0.24%丶0.72%。

　　TOP席位追踪进一步发现，基金丶保险两大主力合计卖出317亿元。显然，上周四的天量暴涨，基金丶保险逆政策而行，借机加速出货。

　　暴涨出货或为调仓

　　近期基金由于仓位调整等原因，一直处于减仓状态。不过受到利好的影响，基金的操作也发生了变化。根据最新的TOP数据统计，基金在5个统计日内资金流出速度明显下降。从成交上看，最近5个统计日成交864.3亿元，比上个统计日多出了145亿元。

　　上周基金成交有两次比较大的异动，分别发生在周一和周三。周一市场出现大幅振荡，振荡幅度达200点。昊富投资黄永总经理表示，初步判断基金正在调整仓位，而到了周三基金成交再次出现异动。周三基金成交放大到225.8亿元，净买入额达到了33.6亿元。由此可以确认两次异动是基金调仓的表现。黄永认为，基金手中的资金较充裕，近期基金应该都会保持一定的增仓势头。

　　市场信心仍然不足

　　中金公司研究报告认为，根据市场当前的盈利预测，沪深300指数2008年的市盈率水平只有18倍，从这个角度来看，A股市场的估值风险已大大降低。

　　不过，黄永认为，上周在全部板块普涨的背后，板块轮动已看出端倪，前期较为抗跌的造纸印刷和酿酒食品跌幅最深，而钢铁和房地产丶有色金属也走出一波上涨，但大蓝筹集体下跌说明，市场信心仍然不足，后市板块分化加剧，普涨或不再存在。

　　小非借反弹逃离散户机构力挺接盘

　　从2008年1月9日至4月22日，中国人寿4.2亿股解禁期间，法人股从41.36%的持仓比例减少到29.42%，减仓了11.94%之多。据了解，中国人寿解禁后，其流通盘增长46.67%，吸钱240亿元。这是记者所了解到的自2008年小非解禁后遭到小非严重减持的股票之一。

　　短短14周的时间内，小非大肆逃离构成对中国人寿股价的打压，其跌幅达52.19%。

　　事实上，遭到小非严重抛单的还有建设银行27亿股解禁，法人持仓已减少7.81%，账户数减少499家;中国银行12.857亿股解禁，法人持仓已减少6.10%;这样的遭遇，同样发生在中国石油身上，中国石油解禁10亿股，法人减持5.11%，法人账户数减少1040。

　　指南针赢富数据显示，从1月9日到4月22日，中国人寿遭营业部席位大量抛单。中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营业部资金流出28.0625亿，其次是华宝证券经纪有限责任公司上海常德路营业部资金流出22.7297亿，排在资金流出席位第三位的是中国国际金融有限公司深圳深南大道证券营业部，流出21.1601亿。而紧接着排在第四位的依然是营业部席位——中信证券股份有限公司深圳人民南路证券营业额，其资金流出为16.1096亿。

　　而以上席位的资金进出当日，其法人减仓数量与席位资金进出数量相当。“这基本上就可以确定这些席位是小非身份。”天证投资的一位分析师告诉记者。

　　同样，在2月5日解禁的兴业银行，小非的抛压力量对股价影响很大，其解禁的限售股份共32.96亿股，解禁量占总股本比例达到65%，占解禁后流通股82%。根据公告，除了第一大股东福建省财政厅持有的全部限售股份到2010年解禁，其余包括第二丶三大股东恒生银行和中国国际金融公司等股东持有的限售股份都在2008年“释放”。

　　从指南针赢富数据来看，自解禁日2月5日至4月22日，华宝证券经纪有限责任公司上海常德路营业部净卖额达到49.67亿，国金证券长沙市白沙路证券营业部净卖额达8.97亿，而排在第三位的是中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营业部净卖额为7.23亿。数据显示，解禁的小非带领不少机构争相出货，而散户却在不断增仓接盘。

　　如中国人寿自小非解禁后，法人减仓11.94%，券基减仓8.79%，而普通持仓增加了20.72%，以此消化机构的出货。但个别股票也出现了小非加速逃离而机构接盘的现象。指南针赢富数据显示，2008年3月1日至4月22日，中国平安解禁19.63亿股，虽然法人持股减仓7.29%，券基却增仓3.34%，剩下大部分依然由普通持仓者消化。

　　机构资金迅速净流出借利好逢高减磅

　　上周，在一系列利好的刺激下，深沪股市迎来强劲反弹，周四两市股指双双刷新了6年半的单日涨幅纪录。不过，在大盘的跌宕起伏中，机构资金却依然采取了逢高减磅的策略。大智慧topview数据显示，在4月18日至4月24日的5个交易日中，仅有4月22日丶4月23日机构资金表现为净流入，流入金额分别为13.34亿元和70.02亿元，而其余3个交易日，机构资金均有不同程度的净流出。

　　4月20日，证监会紧急召开新闻发布会，发布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》。这一利好的出台，使得周一上证指数大幅高开200多点，而至收盘时，股指仅仅上扬了22.31点，大盘高开低走的一个重要原因，就在于机构资金的积极出逃。数据显示，当日机构资金净流出净额高达74.56亿元。不过，这似乎还只是机构逢高减磅的一次预演。上周四证券交易印花税突然大幅下调，面对这突然而至的惊喜，机构资金却采取了更大的卖出策略，仅仅一个交易日，机构资金就净流出了103.84亿元。

　　当然，在机构资金整体大幅流出中，也有不少个股获得持续的买入。从这个意义上说，机构的逢高减磅也表现为一种仓位调整。比如在银行板块中，大型银行股就获得了机构资金的重点买入。在上述5个交易日中，基金席位对工商银行的买入金额为27.67亿元，卖出金额为19.60亿元;而建设银行的买入金额达到了22.81亿元，其卖出金额则只有3.76亿元。相反，以浦发银行和招商银行为代表的中型银行却遭到了基金的集体减持。其中，浦发银行的卖出金额为19.62亿元，买入金额只有15.43亿元;而招商银行卖出金额竟然高达32.29亿元，远远高出16.63亿元的买入金额。

　　与银行股一样，机构在其他板块中也进行了明显的仓位调整。如保险股中，基金席位在中国平安上净买入金额接近9亿元，而中国人寿则有3亿多元的净卖出。在煤炭板块中，中煤能源获得3亿多元的净买入，而中国神华丶平煤天安则各有近4亿元的净卖出。此外，中国中铁和中国铁建也呈现出不同的境遇，基金席位对前者净卖出了2.4亿元，对后者净买入了4亿多元。

　　值得注意的是，一些前期因机构资金持续买入而表现相对强势的个股，纷纷呈现出放量滞涨的态势。从资金流向来看，机构的获利回吐相当明显。这其中，歌华有线可谓最具代表性。上周四，该股借利好大幅放量，换手率超过6%，而涨幅仅有7.84%，明显小于大盘。周五，歌华有线仍放量收阴。统计显示，在4月18日至4月24日的5个交易日中，基金席位对该股净卖出近3亿元。而大商股份同样如此。上周四，该股涨幅仅有6.63%，周五则下跌了8.09%，基金席位在上述5个交易日中对其净卖出3.55亿元。此外，华泰股份丶天津港等个股上周五的疲弱走势，也都与基金席位的高位减持有关。

　　作为大小非解禁个股的一大风向标，中国平安上周股价在大幅反弹后，也迎来了小非的更大抛售。数据显示，上周四，平安证券八卦三路营业部净卖出金额高达7.26亿元。

　　QFII在股市中的暗战

　　1月14日，上证指数从5484.68点开始一泻千里，直到4月22日的2990.79点才止住，至此，股市经过一年的喧嚣后，重归2007年3月的水平，中间A股市场曾经达到6124.04点的高峰，至今只能仰望。

　　A股市场没有做空机制，但是在这一轮股市寒潮中，作为产业资本的代表，“大小非”不计个人短期得失，担当了以一敌百的空头角色，而作为金融资本的领军人物，基金则将绥靖政策发挥到极致，在指数的大跌中主动降低仓位，不作抵抗，领军人物都选择了放弃，资金实力远在基金之下的私募更是只能徒叹奈何。这时候机构们的退缩反衬出散户的勇敢，“死了都不卖”的激昂旋律又在散户中响起。

　　在一片恐慌气氛中，QFII抄底的行为在4月初突然吸引了市场的所有眼光。

　　苦苦的等待中，曙光出现，4月20日，证监会出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，目标直指“空军司令”“大小非”;4月23日晚，第二个利好接连出台，印花税重新降为千分之一，充分展示了在3000点的山腰，监管部门对散户的体恤之情。

　　4月24日当天上证指数收盘涨幅达到9.29%，收于3583.03点，绝大部分股票收于涨停板，深沪两市的成交量冲高至2727亿元，这一数字是此前一个交易日两市成交量的两倍。

　　3000点似乎在一夜之间就重新进入了回忆，但是这不意味着，此前困扰股市的问题都已经不复存在了。

　　做空者：“大小非”

　　“大小非”的实力远非现在A股市场中任何一个机构可以比拟的。在一个理性的市场中，“大小非”也是一股可以团结的力量，只是A股的泡沫将他们推到了多头的对立面。

　　博时基金副总裁李全就认为：如果经济持续景气，股票估值合理，无论“大非”还是“小非”，都不一定会倾向于卖出股票。但因为现在经济有些不稳定因素，前期股票估值相对较高，人们才会急着抛售自己的股票。

　　除此以外，“大小非”内部也并非铁板一块。

　　“大非”是多头可以争取的一股力量，李全认为“大非”如果决定将手中掌握的战略性资产大规模地抛售，或者进行行业性的转换，这一定要经过非常慎重的决策，而且这一块主要集中在国资委手中。

　　但是“小非”，则是“死空头”，李全就将“小非”分成两类，“一类是产业资本丶股权投资等，不论牛丶熊市，这类小非最终选择退出的可能性较大，至于退出的时机则在于其对市场前景的判断丶股票估值水平和其再投资的成本差异，总之是一个机会成本的问题，会不断变化;还有一种“小非”是个人投资者，退出去之后可能会很快又再次进入到市场中来。”

　　站在6000点的山顶上，“大小非”的出逃意愿无比强烈。

　　天相分析系统数据显示，2007年沪深两市解禁股市值18469.8亿元，2008年1季度沪深两市解禁股市值为8439.8亿元。

　　从上述数字可以看出，截至今年一季度，“大小非”解禁股的总市值，已经超出了所有公募基金在顶峰时的持股规模。

　　而权威人士对本报透露的信息显示，至今，“大小非”实际减持量占理论可供减持量的30%。

　　这成为证监会出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的一个重要背景。

　　这一数据远超出市场的预期，公开信息显示的“大小非”减持量占比极低。天相分析系统的根据公开的数据统计显示，2007年全年“大小非”减持市值为906.1亿元。2008年1季度减持市值为195.6亿元。由此可见，大部分的减持都隐藏在水下。

　　《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》出台并没有减轻“大小非”的减持欲望，4月23日，中体产业披露，公司股东金保利亚洲有限公司4月21日减持729.471万股，占公司总股本0.99%。

　　《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》是在4月20日晚出台，其中一个重要的规定是“持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份”。

　　翌日中体产业股东即祭出0.99%这一杀手锏，明显有着针锋相对的嫌疑。

　　“大小非”始终是横亘在A股市场头上的一把利剑，A股市场泛起的任何浪花都会被“大小非”无情地粉碎。

　　2008年出现在A股的只是“空军”的先头部队，统计数据显示，2008年解禁股数为1181亿股，2009年解禁6637亿股，2010年解禁1213亿股，由此可见，真正的解禁高潮要到2009年才能到来。

　　缴械者：公私募

　　在如此强大的“空军”面前，多头领队基金的“主动缴械”虽然略显软弱，但是不失为保存实力的聪明之举。

　　独立经济学家谢国忠曾经提醒投资者“救市对散户并不是什么利好消息”，其理由是“大小非”解禁的总量超过所有流通股。如果政府救市，大小非卖出冲击股市将极大地损害投资者利益。

　　基于同样的逻辑，如果基金进行抵抗，最终在耗光所有基金的“子弹”后，在“大小非”解禁股的进逼下，A股指数最终仍是难以避免自由落体的命运。到时基金资产损失会更加严重。

　　抵抗是无谓的，缴械投降是理智的。

　　由此，今年一季度我们看到了一个以退为进的基金群体。

　　东方证券的统计数据显示，今年一季度257只股票型和混合型基金中，一共有177只基金进行了减仓操作，平均来看2008年基金的股票仓位为71.7%，相比上一季度的77.1%下降了近6个百分点。

　　这是基金最近两年来从来没有出现过的低仓位，在2004年二季度到2005年四季度的熊市行情中，股票型和混合型基金的仓位平均水平为65%-70%，其后基金的单季度的仓位水平就再也没有低于71.7%。

　　基金受限于基本仓位，不能作出完全空仓的抉择，而私募则没有这样的问题，私募的仓位明显更低，国金证券统计数据显示，40只披露2008年3月底净值，并且具有完整季度统计数据的非公募证券类集合理财产品一季度收益(扣除业绩报酬)平均为负13.92%，并且全部跑赢上证指数，同期上证指数下跌了34%。

　　公募基金经理出身的江晖在深国投募集的四只产品——星石1-4期截至今年4月中旬的净值数据基本上跟去年底时的净值数据没有太多变化。由此可见，其基本上没有持有股票。

　　而同样是公募基金经理出身的林少立也透露，其去年9月开始募集的数只信托产品也是采取空仓持币的投资策略。

　　但是当上证指数位于4000点下方时，一些前期坚定空仓的私募也“晚节不保”。

　　“深国投·天马证券投资集合资金信托计划”去年11月至今年3月，信托单位净值实际增长率一直维持在120%左右，但是4月3日公布的数据显示，其信托单位净值实际增长率突然由3月5日的120.48%跌至92.35%。

　　“深国投·尚诚证券投资集合资金信托计划”在今年2月20日前信托单位净值实际增长率也一直保持稳定，当天公布的信托单位净值实际增长率为65.03%，但是到了3月20日，这一数据跌至29.91%，4月18日公布的数据更是跌至了4.52%。

　　勇敢者：QFII

　　“深国投·尚诚证券投资集合资金信托计划”2月下旬开始抄底，“深国投·天马证券投资集合资金信托计划”3月后开始抄底，抄底的时间均为市场大跌了20%之后，如果不苛求，其前期空仓的策略和其后的抄底策略时间上都已经掌控得相对合适，但是其信托单位净值实际增长率减少的幅度也都在20%以上。可见抄底跟暴利之间并没有直接联系。

　　但是同样是抄底，QFII的抄底就在A股市场引起更大的振动。

　　但是将QFII的抄底等同于暴利同样过于简单。

　　中国证券登记结算公司的统计月报显示，在指数从6124.04点的高点开始下跌的2007年10月，QFII就已经不断买入。当月QFII在深沪两市持有的结算净额为111.5亿元，相对2007年9月的86.2亿元大幅增加。同样的数据来源显示，2007年11月，2008年1月和3月QFII的QFII在深沪两市持有的结算净额都出现异乎平常月份的高数字。

　　由此可见，QFII的抄底行为是阶段性的，并且也很难判断其行为有多高明。

　　4月初，对于QFII抄底A股的探讨突然增加，这时A股已经跌至3500点以下。

　　这一阶段的散户心态居然出奇地好，记者通过一些营业部做的草根调研显示，很多散户在指数的下跌过程中不但没有割肉，反而不断加仓，试图摊薄成本，结果是越套越牢，基民也没有出现崩盘式的赎回。

　　QFII买入无疑是能够引起市场共鸣的行为，此时指数接近腰斩，但是静态看上市公司的盈利依然高速成长，很多股票动态市盈率已经跌至20倍以下，却依然跌跌不休，此时，市场高度关注QFII的买入行为，并且将QFII的行为理解为“抄底”，可见市场对于底部的预期。

　　虽然QFII抄底没有过失，但是如果QFII抄底跟汇丰银行一篇关于政府可能救市的报告有关，那么QFII为何如此“先知先觉”就值得认真思考。

　　据媒体引述汇丰的报告指出，中国政府将于奥运前宣布连串的救市措施，以改善A股的投资气氛，A股届时或会呈现反弹。汇丰建议投资者于今年第二季度逐渐增持中国股份的比重，并呼吁购入电信丶银行和消费类等股份。

　　4月20日，连续的政策利好真的出台，3000点已经被抛在后面。QFII的抄底终于还是成功了。

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