在股民的一片欢呼声中，印花税下调了，而昨天股市也应声大涨近300点。不可否认的是，政府救市必将迎来一波大反弹，如果政府再出台规范再融资等一系列措施，市场必然更加高涨，迎战红五月的呼声声势浩大。

　　这是否意味着股市发生反转，进入了新的上升通道呢?不少投资者对此心存疑虑，而业内人士普遍认为，印花税的调整难以从根本上改变股市既有的趋势，挥之不去的通胀也给股市蒙上了一层阴云，另外，限制大小非解禁的细则和规范再融资的政策能否出台还是个未知数，未来市场能否持续向好还要看公司的二季度业绩情况。

　　大盘几近涨停的一喜三忧

　　一喜：确认夯实3000政策底，市场信心喜回升。前段时间，市场的非理性大幅杀跌，最缺乏的就是信心。今天多头的大举反攻，极有利于市场恢复理性丶重塑信心，这是今天市场最大的利好。

　　一忧：巨额换手显示多空分歧巨大。今天开市第一个小时1234.77亿的历史成交量，说明短线炒作资金的坚决落袋离场。同时，随着上涨进入3600至3800一线的密集成交区，解套盘的出逃，也是今后反弹空间的强大压制力。

　　二忧：根本问题尚未有效解决。前期下跌的三个利空：巨额再融资丶巨额大小解禁丶巨额红筹股的回归，这些都还没有从根本上得以消除，热情高涨过后，理性的回归将是必然。

　　三忧：上市公司受外围和宏观经济影响，盈利能力下降明显。从一季度公布的季报看，上市公司的盈利普增25%，但这比较去年同期50%以上的增长，有明显下降。历经大涨大跌的疯狂，基本面和盈利能力将越来越成为投资者最为重要的考量。

　　同时，从资金面和技术面上看，喜忧参半。前者火力过猛，但后续能力令人担忧;后者虽然一举收复了20日均线，有形成岛形反转之势，但过大的跳空缺口和滞后的短期均线，将是日后的隐患。

　　下周4月28日中石化丶4月29日中石油将公布一季度季报。占市场20%权重的两大龙头的表现，将是近期市场的重要指标。特别是后者，市场预计其每股仅8分钱的一季度盈利，产生的破坏力不得不防。

　　市场趋势

　　股市进入中级反弹

　　印花税下调刺激了昨日的个股大幅普涨，但这个消息能否让市场反转呢?

　　降印花税不能根本转势

　　长城证券首席咨询师张勇认为，下调印花税后，市场有走强的可能性，但投资者对后市的看法分歧会加大。因为国内经济的基本面尚未发生实质性变化，宏观调控压力依旧。从昨日盘中交易的情况看，部分机构抛售的迹象也比较明显。

　　中信证券首席策略分析师程伟庆也指出，历史分析来看，印花税调整难以从根本上改变股市既有趋势。历史上，我国共有6次调整印花税政策。在2000年以前，印花税率调整的量比较大的情况下，对趋势影响的程度要大。而近两年印花税率调整数量较小，对股市的趋势影响程度要小很多。

　　“整体来看，印花税率本身数量已经很小，对投资成本的影响日益微弱，很难从根本上改变股市的既有趋势。从这一轮下跌来看，海外市场的动荡丶对经济减速的忧虑丶企业面临成本上升的业绩下行风险以及大小非解禁的冲击等各种因素综合造成了市场下挫，印花税表明了政府对市场的态度，但未能从根本上消除上述风险。”程伟庆认为。

　　宏源证券高级研究员唐永刚和中投证券策略研究员曹雪锋也指出，印花税调整难以改变市场原有趋势。主要原因就在于印花税的调整只增减投资者的交易成本，但不影响上市公司的业绩，只在一定空间内反映管理层的态度，但若没有后续政策跟上，则很快会被市场之前巨大的趋势惯性所淹没。

　　“根据我的经验来看，它是一个中级行情的反弹，也就是说，并不能扭转大趋势”，民间股神杨百万指出，“1月份我就认为股市已经牛熊转换，现在只不过在超跌的市场当中产生一波中级反弹行情，根本谈不上反转。”

　　其认为，印花税并不能改变大小非的减持动作，也并不能改变一季度企业利润下降的情况，只不过暂时缓解了市场的超跌局面。市场有望迎来一波中级反弹行情，而国内的宏观面和宏观调控还存在一定的不确定因素，所以现在还难以谈反转行情。

　　分析称还有后续组合拳

　　而国信证券首席策略分析师汤小生认为，总体趋势基本上反转了。“调降印花税对市场属重大实质性利好，表明政策救市的强烈决心。但从A股市场的历次行情起伏均表明，印花税政策对交易极度的低迷的熊市不起作用，调降印花税至多是‘心理按摩’，降低印花税不是市场向好的充分条件，但却是必要条件。”

　　汤小生说，“关于限制再融资还是会作为一个利好出现的，但是再融资属于内部控制的问题，短期内出现的可能性不大。”近几天政府陆续出台了一系列救市措施，表现出的积极态度对于提升股市信心的作用很大。预计未来股市还会普涨，但是在冲高后还会有所回落。

　　国泰君安分析师翟鹏也指出，更重要的是印花税下调体现管理对市场的重视和支持，为市场信心提供了支撑。我们相信组合拳仍未打完，规范再融资丶股指期货丶融资融券等政策都将择机出台，管理层将会该出手时就出手。随着印花税的下降，市场将展开中期反弹。在痛苦的下跌过程后，市场将迎来强烈反弹。

　　天相首席宏观及策略分析师仇彦英指出，虽然印花税下调是一个不改变趋势的因素，特别是回顾历史也得不出必然上涨的理由，但需要我们结合市场状况给出理解。在宏观经济谨慎乐观丶上市公司业绩增长放缓为25%左右的基础上，上证指数由6100点回落到3000点本身就意味着市场失去理性，判断市场正常丶不正常的第一标准应该是稳定性如何，管理层联系出台利好举措，说明认为前期下跌是不理性的，需要政策来纠偏。

　　制约因素

　　第二季度我国GDP同比增长9.8%;CPI同比上涨8.0%.次贷危机的影响尚未见底，外部需求下降已成事实，进出口增长差距会继续拉大，其对经济的影响会进一步显现。

　　大小非解禁在股改之前就存在着不少漏洞，到现在也没有得到完全解决，比如大小非解禁新规中有一个比较明显的问题，大小非有可能通过大宗交易市场进行对倒，来绕过二级市场。

　　二季度通胀形势不乐观

　　如果股市还不具有反转的条件，相关制约因素都有哪些呢?专家认为，目前令人担忧的是二季度CPI预计仍不乐观。

　　“第二季度我国GDP同比增长9.8%，比第一季度回落0.8个百分点;CPI同比上涨8.0%，与第一季度持平。”北京天则经济研究所近日发布的研究报告认为，次贷危机的影响尚未见底，外部需求下降已成事实，进出口增长差距会继续拉大，其对经济的影响会进一步显现。在目前的形势下，经济增长滑落的风险大于回头向上的可能。

　　天则经济研究所理事长张曙光表示，我国已经进入了一个中度通货膨胀时期，这种情况的出现有其必然性。首先，在管制汇率的前提下，以资本积累和出口导向为动力的经济增长必然造成一定的通货膨胀;其次，目前的通货膨胀既有需求拉动的原因，也有成本推动的原因，并以后者为主;再次，目前的通货膨胀既是输入型的，也是结构型的，二者密切相关。

　　张曙光表示，中度通货膨胀有可能持续一个时期，“如果今年能够把CPI的上涨率控制在6%左右，就是很大的成绩。”

　　他认为，随着通货膨胀的上升，趋紧的货币政策自然不会放松，但是，随着外部需求减少和汇率升值对实体经济的影响，以及股市的剧烈波动和楼市的观望状态，从紧的货币政策也不会紧太多。

　　他建议，要通过不对称加息丶加快人民币升值丶增加转移支付和减税来稳定通胀预期。在国有资本经营预算管理上，要先收取资源租金，再上缴利润，并在收租的同时减税。

　　分析人士认为，从近期公布的数据来看，国内经济形势并不乐观。由于本币升值和国内成本上升，出口部门特别是低端的来料加工出口和纺织服装等劳动密集型出口受到很大冲击，出口增速急剧下滑。

　　而国内居民收入增长速度远低于财政收入增速，消费需求的上升速度较为缓慢，难以弥补出口放缓的空缺。由于控制通胀对价格进行管制，许多企业面临能源短缺和产品限价，企业利润增速出现下滑。而通货膨胀由于被动货币投放和资源价格重估难以得到有效控制，目前正处于长期上行通道之中。中国经济未来走势的不确定性在增加，证券市场的系统性风险目前仍然处于高位。

　　规范解禁股减持是关键

　　除了通胀带来的紧缩压力外，业内人士还普遍认为，制约股市能否持续走强的因素是有没有对限售股出售进一步规范的政策出台?

　　据申银万国的策略分析师安昀测算，未来市场面临巨大抛压。从总量上看，未来三年，无任何减持限制丶减持意愿强烈的限售股部分(包括IPO机构配售股丶IPO一般配售股丶再融资相关股票丶小非)仅占未来三年限售股解禁总量的7%，对应的市值约为1万亿;而减持意愿比较弱或者交易成本很大的限售股部分(包括IPO原股东配售股丶IPO战略配售股丶中央企业大非)占到75%，对应市值约为10.5万亿。整个08年，减持速度快的限售股部分约为6200亿，占限售股总量的26%;而未来三个月，减持速度快的限售股部分约为800亿，未来八个月(到年底)则为1600亿。

　　“这一次印花税的下调既不影响上市公司的业绩，也不改变这轮持续下跌的主要矛盾——‘大小非减持’。”唐永刚认为。

　　但其也指出，后期的可能利好，包括交易所对实施《指导意见》所制订的交易细则，其中的一些具体操作规定可能会对实践中出现的一些问题做出更为详尽具体的规范。

　　从建制上来讲，融资融券丶股指期货等对冲交易机制的推出将有利于市场通过自身力量纠偏，避免单边市容易走向极端的弊病。

　　“大小非解禁在股改之前就存在着不少漏洞，到现在也没有得到完全解决，比如大小非解禁新规中有一个比较明显的问题，比如，大小非有可能通过大宗交易市场进行对倒，来绕过二级市场。”曹雪锋指出。

　　汤小生则指出，未来对于限售股减持的指导意见存在分歧，可能会让市场存在一定的反复可能，但“指导意见”对于限售股二级市场大规模集中减持还是起到了遏制作用，而且市场趋势在重压之后开始向好，在很大程度上化解了限售股的减持压力;此外，预计包括资产重组丶并购丶股权激励以及融资融券等利好政策将成为“组合拳”重要部分，继续充当做多的政策力量。