近期AH股价差显著收缩

　　有专家说：两地股市最黑暗时候已经过去

　　经过近期的大幅波动，最近两周A股与H股之间的价差连续数月上升趋势放缓，开始逐步缩窄。对此，分析人士表示，H股与A股价差缩窄是一个必然的趋势，但因A+H股中占较大比例的资源类和金融类股升值空间不大，A股与H股的价差变化也不会太大。此外，近期外资一反之前对A股估值过高的观点，开始认可A股，表明A股可能已跌到合理区间。

　　H/A比价低位反弹

　　去年10月到今年1月，因A股调整幅度小于H股，尤其是国企H股，该阶段H/A比价总体呈现下滑态势，即H股与A股价差拉大。之后，随着市场的重新调整，尤其最近两周，H股与A股价差又开始缩小。

　　据证券时报信息部统计显示，截至2007年10月17日，48只A+H股H/A的算术平均值为0.52，即A股价格平均约为H股两倍。其中有19只的H/A低于0.5，即A股股价为H股两倍以上的占40%，有15只的H/A高于0.67。截止昨日，53只A+H股的H/A算术平均值为0.54，其中有22只的H/A低于0.5，即A股股价为H股两倍以上的占40%，有17只的H/A高于0.67。

　　此外，据西南证券的月均统计显示，2001年10月至今年1月间，2005年7月H/A月均值达到历史高位，此后一直下滑，从2004年4月至今，H/A比价均值一直处于低位水平，尤其今年1月该值达到多年来低位0.418，最近两周才有所反弹。

　　H/A比价趋向稳定

　　西南证券的周兴政表示，H/A的比价太低作为一种非常态现象不会继续扩大，H/A比价回升是必然趋势。恒丰证券的梁渊表示，H股与A股价差缩窄是一个必然的趋势，之前的A股估值过高，其泡沫必将破灭。此次调整，港股反弹较大，相对而言，A股市场反弹力度不够强，H股跑赢A股的现象可能要延续一段时间，尤其是蓝筹股，A股和H股差价已越来越小。农银证券的郭信麟表示，由于A+H股中资源类和金融类占较大比重，这两类股票的未来上涨空间不大，因此，此类A+H股的价差变化不会太大。

　　A+H股处于合理区间

　　港股分析师梁伟沛表示，在此轮股市调整中，港股率先反弹，在外围股市纷纷创新低之际，港股上周反弹幅度高达10%左右。目前港股市场市盈率为13-15倍左右，处于一个比较合理的范畴。

　　对于A股市场，梁伟沛指出，近期外资机构一反之前A股估值过高的观点，开始大幅申购关于中国指数的基金(如A50中国指数基金，上周三天内该基金增发份额比预发份额增长一倍)，这意味着QFII必将申请新的额度来对A股进行投资。从这一角度而言，外资已经开始认可A股的估值区间。

　　梁渊表示，此轮股市经过短暂调整后，还将继续震荡，因此目前并不是建仓的最佳时期。但从长线来看，对A股和H股市场而言，最困难的时期已经过去，在未来两月内股市仍有上升空间，从中长期发展的角度看，A股和H股目前已处于合理区间。

        但也有人说：别把冷风当暖风 A股H股强行接轨中

　　A股市场的起落让很多人看不懂。只有把眼光放长远，我们才会了解目前资本市场在金融格局中的定位，才知道投资者应该如何行动。

　　最近政策面消息不断，其实质是加快内地与香港市场的估值接轨过程。即便A股阵痛也在所不惜。媒体将这些政策视为暖风，实在是表错了情。如果不了解这些政策背后的含义，将资金对流当作暖风，甚至把冷风当暖风，中小投资者会再次充当货币变革领域的炮灰。

　　所有这些政策有个共同点，那就是在不放松资本项目管制的情况下，增加境内外资金的交流，鼓励外资进入，内资出游。所谓以市场化的手段，以资金供求关系来调节股市，实际上是内外资金的对流，是股市估值基础的大转变，投资者对此应有清醒的认识，切不可掉以轻心。

　　国家外汇管理局副局长李东荣称，中国正在修改相关规则，放松对合格境外机构投资者机制的限制，包括缩短外国机构投资者根据QFII机制投资国内资本市场的禁售期，放宽QFII资金的锁定期限制，延长QFII资金的汇入期限。QFII应当在国家外汇局规定的时间内汇入本金，未在规定时间内汇满本金的，应当向中国证监会和国家外汇局作出书面解释，并以实际汇入金额为批准额度，对QFII发起的开放式中国基金实行循环额度。“今年QFII额度会继续增加。”央行副行长丶国家外汇管理局局长胡晓炼在接受媒体采访时表示。这实际上是在鼓励QFII资金尽快进入丶建仓。新规定仍然实行资本项目管制，允许QFII开立外汇账户，在正式投资前才可以结汇。

　　内地的资金在向外流。银监会与外管局最近动作频频，为内外资金大流通之后的统一监管铺路。4月7日，银监会发布公告称，银监会主席刘明康与美国证交会主席考克斯在北京交换了商业银行代客境外理财业务监管合作信函，此举标志着中国的商业银行可以代客投资于美国的股票市场以及经美国证监会认可的公募基金。QFII与QDII形成一对组合，在双方的资本市场探路。

　　3月27日出台丶引起极大争议的《银行控股股东监管办法(征求意见稿)》，被张宏良先生认为是失去金融控制权的前兆。这不是失去金融控制权，而是在金融领域继续引入外资的象征，虽然银监会表示《境外金融机构投资入股中资金融机构管理办法》依然适用，单个境外金融机构向中资金融机构投资入股比例仍不得超过20%，多个机构不超过25%。但是这实际上是在中国金融业打上一个活结，之所以建立这一监管办法，就是为了一旦控股规定松动留有余地。

　　不仅如此，据《金融时报》丶《福布斯》丶彭博社4月4日报道，法国道达尔石油公司发言人称，2007年中国某公共资金购入道达尔的股份。有消息称，在过去几个月中，中国国家外汇管理局共动用18亿欧元购入1.6%的道达尔股份。撇开中投公司，外管局除了投资美国国债之外，向外直接投资，而人民币4月7日丶8日两天上探7关口，可见，此轮货币改革已经到了深水区，急迫到了何种地步。

　　与货币改革相对应的是，中国资本市场的估值体系在被美元投资者牵着鼻子走，这也许并非管理层所愿，但事实就是，A股的估值体系在迅速下移，与H股接轨。这是人民币不掌握定价权的必然结果，管理层虽然竭力将A股估值维持在一个区间，但在货币领域内的行动，却不可能达到这一目标。

　　A股市场面临来自货币市场与政策面的最大冷风——天量海外资金高悬在A股市场之顶，现在遭到资本项目管制的闸门拦截，但在不久的将来，将以凌厉之势，以国际市场的估值吞没A股市场。相关人士已经没有太多的心思考虑小投资者的利益，而急于做大蓄水池，如以新会计准则肆无忌惮地做大资产规模，国家税务总局日前发布关于税前扣除股权投资转让损失，摆明了是在鼓励股权收购做大资产，尽快做大大企业。

　　只有蓝筹股估值体系与国际市场接轨，A股市场才能进入相对平稳期。QFII大举抄底的大盘金融股与大盘能源股等，无不是此轮的大跌者，也是向H股估值系统的第一批缴械者。外资投行已经按捺不住喜悦，汇丰的投资银行认为，摩根士丹利中国指数由去年10月份的高位回落后，预测市盈率已下调了40%，以股利/折现模式计算的12个月预测市盈率跌至14倍的水平，呈现了长期的投资价值。一旦两地市场接轨之后，中国资产的价值才会体现在股市中，才不会遭到外资与某些买办的刻意打压。

　　要避免当炮灰的命运，投资者只能无奈地跟随境外的估值话语权人行事。当然，笔者指的绝不是谢国忠，而是资本市场真正的主导者。