摩根大通近日宣布以2.4亿美元，下同收购美国第五大投资银行贝尔斯登，成为美国次贷危机中又一“超常”新闻。图为一名工作人员走出贝尔斯登公司总部大楼。
图为贝尔斯登总部。
3月16日，摩根大通宣布以2.4亿(美元，下同)收购美国第五大投资银行贝尔斯登，成为美国次贷危机中又一“超常”新闻。一家有5000亿资产的知名投行为何如此低价贱卖?经济学家谢国忠说，因为“现在没有人知道贝尔斯登的资产当中究竟有些什么丶究竟值多少钱，甚至连最终可能损失多少都没人知道。”
但人们已经知道，如果摩根大通不“出手”，贝尔斯登就会轰然倒下，那将引发一场无法收拾的金融崩盘。同时，也使人们警觉，美国为什么不把任何一家哪怕危机累累的银行贱卖给别人?
持续一年的次贷危机，本身是一个巨大的黑洞，其中一个又一个的漩涡，扑朔迷离，连漩涡中的人都不知底细，次贷危机造成的损失到底有多大?究竟有多少家投行及金融机构买了多少次贷衍生品?次贷危机如何殃及全球经济?美国到底怎样抹平次贷危机?次贷危机何时能见底?……这些问题，人们自然就更难找到确切的答案了。
北京《环球》杂志近日刊文指，这次金融风波是一场典型的“美国式危机”：高智商人群在非同寻常的丶虚拟梦幻般的现代经济中运作出事了，而且美国危机了，其他国家也跑不了，因为次贷早已把大伙儿牵扯进来了，现在你们都得来救我，救我就是救你们自己。
美国吹起一个又一个泡泡
次贷危机阴影下的表情
在美国，有相当数量的低收入者或金融信用不高的人群。按美国房屋贷款原来的严格审查程序，他们是不太可能获得购房贷款的。但低收入者的住房，是一个巨大的市场，只要降低贷款的门槛，购房的需求就会释放出来。
于是，从上世纪80年代开始，美国一些从事房屋信贷的机构，开始了降低贷款门槛的行动，不仅将贷款人的收入标准调低，甚至没有资产抵押也可得到贷款买房，进而形成了比以往信用标准低的购房贷款，“次贷”也因此得名。与优质贷款人的固定利率丶较低的贷款利息等相比，“次贷”的贷款人要付出更高的利息，贷款的利率也要“随行就市”浮动。
这一“设计”构建在了一个贷款人信用低的基础平台上，一旦贷款人无力如期付息还本，放贷机构烂账砸锅无疑，风险甚大。
上世纪末期，美国经济的景气，似乎淹没了这一风险。进入21世纪后，次贷风行美国。尤其是在新经济泡沫破裂和“9·11”事件后，美国实行了宽松的货币政策，从2000年到2004年，连续25次降息，联邦基金利率从6.5%一路降到1%，并从2003年6月26日到2004年6月30日期间保持了一年多的时间。这一切如同为消费市场打了“激素”。
美联储储蓄低利率和房产价格一路飙升，编织出一幅美好的前景，巨大的诱惑驱使着次贷在美国的欣欣向荣。
有数据显示，次贷发展最快的时期是2003年至2006年，这几年恰恰是利率最低的一段时期。放贷机构坐收超常利润，贷款人赢得房产“升值”，50万美元买了一套房子，2年后价格升到60万，贷款人将房子做为抵押再贷出钱，也就会买几处房子，坐收房地产价格上涨的渔利，一切感觉良好。到2006年末，次贷已经涉及到了500万个美国家庭，目前已知的次贷规模达到1.1万亿至1.2万亿美元。
假如美国的房地产价格可以一直上升，假如利率持续维持超低的水平，次贷危机也许就不会发生。然而，这只是格林斯潘“吹出来的连环泡泡”。利率不会永远处于降息周期，经济周期更意味着不会总是无限增长。为防止市场消费过热，2005年到2006年，美联储先后加息17次，利率从1%提高到5.25%。由于利率传导到市场往往滞后一些，2006年美国次贷仍有上升。但加息效应逐渐显现，房地产泡沫开始破灭，那套60万的房子又回到了50万，然后迅速跌到40万，抵押品贬值了，还是那套房子能从银行贷出的钱减少了，而储蓄利率上升了，贷款利率也相应上升，次贷是浮动利率，于是要还的钱增加了。
本来次贷贷款人就是低收入者，这时候，他会怎么办，还不了贷款，只好不要房子了。贷款机构收不回贷款，只能收回贷款人的房子，可收回的房子不仅卖不掉，而且还不断贬值缩水，于是不要说什么盈利，就连资金都转不起来了。
从2007年二三月开始，美国一些次级抵押贷款企业开始暴露出问题，首先是新世纪金融公司因频临破产被纽约证交所停牌。
一个也躲不了
如果只是美国的次级抵押贷款企业出了问题，并不一定导致一场牵动金融全局的次贷危机，因为次贷本身的规模是可以确定的。美国次贷中的坏账，据高盛的测算是4000亿美元。
次贷之所以酿成危机，是因为次贷早已经通过美国金融创新工具——资产证券化放大成为次级债券，弥漫到了整个美国乃至全球的金融领域。
一些具有“金融创新”工具的金融机构将一个个单体的次贷整合“打包”，制作成各种名字的债券，给出相当诱人的固定收益，再卖出去。于是，银行丶资产管理公司丶对冲基金丶保险公司丶养老基金等金融机构，面对这样的“稳定而高回报的产品”，自然眼睛发亮，产生慷慨解囊的冲动，抵押贷款企业于是有了新的源源不断的融资渠道，制造出快速增长的新的次贷。
这些债券本来是从一些低质资产发展而来，“金融创新”则使这些低质资产通过获得信用评级公司的评级获得了AAA的高等级标号，以光鲜亮丽的外表出现在债券市场上。 当时，它们确实有着格外的诱惑力——高额回报率。重利之下必有愿者。投行贝尔斯登就买了这些次级债的股权产品。
但是，当房地产泡沫破裂丶次贷贷款人还不起贷时，不仅抵押贷款企业陷入亏损困境，无力向那些购买次级债的金融机构支付固定回报，而且那些买了次贷衍生品的金融机构也损失惨重。
美国次贷危机影响着整个金融行业。
自去年第三季度开始，金融机构开始报告大额损失，反映了抵押贷款和其他资产的价值大幅下跌。截至2008年1月底，花旗丶汇丰丶UBS丶美林丶摩根斯坦利等大型银行和证券公司，已对900亿美元以上次贷相关资产损失进行了撇账处理。这个名单里还有法国的兴业银行丶巴黎银行，英国的北岩，瑞士的瑞银，其后大概还有买了不少债券的德国银行。总的来说，现在的损失就已经超过1000亿美元。
美国的金融产品丶金融衍生产品和金融创新是全世界最先进的，也发散到了全世界，当风险冒出来，就脱不开“连带责任”，从这个意义上说，凡是买了美国次级债的国家，就要被迫为美国次贷危机“埋单”。
正如沃伦·巴菲特警告的，投资者已从美国次贷市场发生的事情中认识到，这些证券可能是“金融大规模杀伤性武器”，如同弗朗肯斯坦创造的怪物。
是的，美国创新了一个怪物，美国人住上了房子，还不起钱就跑了;美国的债券却卖到了全世界，这些银行丶基金等无处可跑，于是各国“央行直升机群”来了，向美国银行大把撒钱。美国人不说主权基金不好了，他们欢迎这些钱进来挽救美国，但是他们其实不会把任何一家哪怕危机累累的银行贱卖给你。
全球股市陪美国震荡
2007年，美国股市先是“牛”气十足，后因次贷危机受到重创。
北京大学中国信用研究中心教授章政指出，“美国次贷危机的信用传导链条的核心是风险转移，上游机构不断将风险转嫁给下游，在每一个转嫁环节中，投资者都将评级作为决策的一个重要参考。”美国在上游，其他国家在下游。
这场美国次贷危机的击鼓传花进行到2007年7月，鼓声骤然而停。又是评级机构点燃了次贷传导的导火索。
信息不对称使次贷衍生产品的投资人对评级机构有相当高的依赖度。可是，评级机构只能用建立在历史数据之上的计量模型来推算违约概率。一旦房价丶利率变化，模型原有的假设条件不复存在了。
2007年7月，几家知名的国际评级公司下调了美国的1000多只按揭贷款抵押债权的评级，导致市场出现恐慌，而监管当局也没有提前预警次贷风险。美国市场不断有抵押贷款公司停业丶倒闭以及金融企业涉足抵押贷款业务败绩累累的消息公布。
造成股市动荡的另一个力量是对冲基金：很多规模庞大的对冲基金参与到次贷市场。美国对冲基金的总规模约2万亿，控制的资金高达8万亿，足以影响约20万亿的美国股市。许多对冲基金有相近似的证券组合和交易条件，实质上在相互交易。
次贷危机出现之后，特别是去年8月3日，贝尔斯登宣布暂停赎回3只按揭贷款对冲基金，立即造成股市恐慌，引发骨牌效应。8月16日，由于投资者恐慌情绪，道指一度暴跌343点。
从2007年8月3日到16日，这种恐慌持续了近两个星期，然后恢复了平静，这与美联储的救助行为有关。8月17日，美联储宣布将贴现率降低0.5个百分点，以帮助恢复金融市场稳定。受这一利好消息影响，纽约股市当天大幅反弹，道指上涨超过230点。由于发达国家央行纷纷介入金融市场，投资者信心得到鼓舞，纽约股市大涨小回一路攀升，并在10月9日创出历史新高。
但随着花旗丶美林等华尔街巨头相继公布亏损的财务报告，加之房地产持续不景气，美国消费开支受到影响，从10月下旬开始纽约股市再次下探，金融类股票领跌。
2008年1月到2月，一系列数据显示美国经济已经放缓，衰退几率上升，美国股市和全球股市跌声一片，即使是美联储注资2000亿，美国股市依然只出现了一天的反弹，随后又一次下跌。可见人们对美国经济乃至世界经济的忧虑和明显的信心不足。
美国自救 金价油价发飙
比较各国麦当劳“巨无霸”的价格，或者按照购买力平价(PPP)计算星巴克大杯拿铁咖啡的价钱，都会发现美元兑经合组织多数成员国货币的汇率都出现了下跌。
美元贬值是美国政府转嫁和化解次贷危机的一种有效手段。此次信贷危机很可能标志着美国作为全球经济最终消费者的局限性。经合组织在去年底发布的《经济展望》中指出：调整已在进行之中。
该组织预测，2007年美国内需最终仅会增长1.9%，低于2006年的2.9%，2008年的增幅将进一步放缓至1.4%。2007年和2008年，随着美国实际贸易赤字缩减，净出口对经济增长的贡献将为正值：2007年贡献0.5个百分点，2008年为0.4个百分点。如此，美国正将前些年“出口”到全球其他地区的刺激因素重新“进口”回来。信贷紧缩很可能会加速这一过程。因此美国需要净出口强劲增长。同时，美元贬值所造成的通胀只要在美国人尚可承受的范围内，通胀也会发挥积极作用，美国人还贷实际上减少了。因此美国政府纵容了美元不负责任的贬值。
石油价格和黄金价格是同向的。北京大学经济学院金融学系副主任吕随启说：“美元贬值就会导致以美元计价的石油价格和黄金价格上扬。我们所观察到的石油价格上涨，也是以美元计价的石油才升值。投资者抛售美元，而购买石油黄金来使资产保值，从而推动石油丶黄金增值。”
油价和金价的上涨与美元贬值有直接关系，而美元贬值则是美国在出现次贷危机后挽救经济的手段，由此可以判断，油价丶金价的上涨，间接地受到了次贷危机的波及。
3月18日，美元开始出现反弹，并持续到20日，同时黄金价格和石油价格下降。中国农业银行总行高级分析师何志成表示：“美元反弹将持续一段时间。”他分析美元有两个利好：一是市场最担心贝尔斯登的倒闭事件，会不会传染到更大的银行或金融机构;二是各国央行没有减持美国债券。
由于日本丶中国丶石油出口国等外汇储备大国在1月份持有的美国国债是增长的，反映了各国央行没有在美元大幅度下跌时信心动摇。
凯恩斯曾将黄金称为“野蛮的遗迹”。现在，“黄金野蛮人”正在使劲敲打美联储大门，宣称美元是过去流动性过剩和宽松货币政策的牺牲品。疲软的美元并非一张消灾卡。由于美元走软正加剧大宗商品价格上涨，推高债券收益率，美国政府也许这次真的不愿意美元再跌了。
次贷危机汹涌
中国出口受阻
从最近公布的数据看，中国出口贸易受到美国次贷危机的影响越来越清晰，特别是作为出口集中地的广东和浙江。
中国对外进出口顺差进一步缩小，2月贸易顺差为85.55亿美元，不到1月贸易顺差194.9亿美元的一半。此前，中国经济改革研究基金会国民经济研究所所长樊纲也表示，美国经济增长率下降1个百分点，中国对美国的出口就会下降5个至6个百分点。
浙江对美国出口回落33.8%
香港《文汇报》报道，据杭州海关统计，今年首两月浙江省外贸出现了较大幅度回落，外贸进出口总额305.2亿美元，增速比去年同期回落33.8%，其中出口220.8亿美元，低于大陆平均增速3.1个百分点。部分民营企业开始寻找新市场突破口以应付危机。
美国次贷危机发生后，中国市场消费需求下降，导致浙江企业出口增长减缓，利润减少，浙江一些外贸企业明显感到催款困难，订单减少，利润下降。义乌商人早已嗅到了危机来临，将目光瞄准了欧洲丶中东等新市场。义乌某文化用品公司负责人介绍，许多商人去年就开始在当地举办的培训班中学习阿拉伯语或韩语，目的就是寻求新的市场出路。
杭州海关数据显示，浙江省外贸对欧盟市场的依赖进一步加深。前两月浙江省对欧盟进出口73.4亿美元，增长19.4%，占该省进出口总额的近1/4。特别是今年初起，欧盟取消了自2005年6月以来的对从中国进口的10类纺织品的配额限制，浙江省对欧盟出口纺织丶服装18.3亿美元，增长25.6%。
东莞部分服装企业半停工
数据显示，中国出口贸易受到美国次贷危机的影响越来越清晰。
美国是广东东莞最大的出口地。每年东莞有170亿美元的商品直接出口美国，130亿美元商品通过香港转销美国。自去年美国爆发次贷危机以来，消费市场萎缩，美元持续低迷，这种影响已通过订单和汇率的方式传导到东莞。今年一二月，传统大宗商品出口不增反降，其中家具及零件丶服装及衣着附件丶塑料制品下降0.8%，其中鞋类出口骤减近两成。
东莞海关3月19日公布了今年1月至2月出口数据，与去年同期相比，传统大宗商品出口不增反降，传统大宗商品合计出口17.2亿美元，下降了0.8%。其中，家具及其零件下降7.1%，服装及衣着附件下降4.7%，塑料制品下降9.5%。
订单减少是最近东莞出口企业遇到的普遍难题。凤岗一大型港资服装企业老板钟先生透露，今年以来，不少主攻美国市场的服装企业都处于半停工状态。“我们已经感觉到了次贷危机的影响。”长安镇一家牛仔裤厂的负责人潘照说，他们公司生产的牛仔布主要供应给美国。目前，美国进口商在价格上非常敏感，采取了史无前例的采购从紧策略。潘照说，他很多业内朋友均感受到了巨大的压力和订单风险。
对此，东莞市外经贸局副局长蔡康表示，东莞政府正在考虑和外资银行接洽，比如恒生银行丶渣打银行等，利用这些银行的一些金融产品，在一定程度上挽回一些损失。而组建东莞特色“口岸保税物流中心”，也将解决来料加工企业关心的内销问题，还可以避免那些保税料件所产生的还税利息。
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