摩根大通欲收购贝尔斯登

　　华尔街的“独孤求败”

　　去年3月，在圣路易斯举行的“北美桥牌锦标赛”(North American Bridge Championship)上，吉米•凯恩(Jimmy Cayne)还是华尔街一位游手好闲的王子。在那之前，贝尔斯登(Bear Stearns)这位棱角粗糙丶叼着雪茄的首席执行官刚刚成为纸面上的亿万富翁，因为去年年初的时候，他所在投资银行的股价保持在171.51美元的历史高位附近。凯恩把越来越多的时间用在办公室之外玩桥牌，在圣路易斯的锦标赛上，他的总分在近4000名选手中位列第14名。

　　一年后，在底特律的春季锦标赛上，凯恩再次在桥牌桌上证明了自己。但在纽约，他那家投资银行却行将破产——在今年成为非执行董事长之前，他曾领导这家投资银行长达15年之久。从3月13日到3月15日，在短短3天的时间内，贝尔斯登170亿美元现金储备瞬间蒸发。关于该行面临现金流动性不足的传言，导致客户纷纷要求拿回自己的现金结余，包括大型对冲基金客户。

　　债权人拒绝对短期融资展期，而贝尔斯登已变得非常依赖于这些短期融资。现金流动性不足的传言终于变成了现实。一位高管将这称为一股“激流”，没有人能逃生。对贝尔斯登处境的恐慌情绪以惊人速度蔓延，随着大量资金不断流出，该银行高管变得束手无策。

　　“华尔街不再与他们进行交易，来自交易对手的外汇信用额度蒸发一空，各银行纷纷撤出，”Sanford Bernstein 分析师布拉德•欣茨(Brad Hintz)表示，“尽管这看上去有些奇怪，但没有什么模式能让昏厥的交易业务复苏并重获新生。”

　　到那一周结束之时，贝尔斯登已经破产，只有依靠摩根大通(JPMorgan Chase)和美联储(Fed)的紧急融资才能苟延残喘。

　　在此期间，凯恩仍身在底特律，与贝尔斯登高管或其他董事会成员联系非常少。一位桥牌赛事官员表示，现年74岁的凯恩不可能离开桥牌桌去打电话，即便他想这么做也不行。赛事规则不允许。

　　凯恩最终在那周周末回到了纽约，并出现在贝尔斯登的总部，但在最终导致贝尔斯登以每股2美元出售给摩根大通的相关谈判中，他几乎没有起到任何作用。这一交易于16日宣布。

　　贝尔斯登方面的谈判代表是资深投资银行家艾伦•施瓦兹(Alan Schwartz)——在贝尔斯登两只内部对冲基金破产后，施瓦兹接任该银行首席执行官。

　　这两只基金的破产首先导致该公司联席总裁沃伦•斯佩克特(Warren Spector)于2007年8月辞职，随后凯恩也在今年年初辞去了首席执行官一职。

　　当激烈的谈判于15日深夜结束时，凯恩在贝尔斯登的股票市值已经从一年前的10亿多美元降至1400万美元。凯恩和贝尔斯登均拒绝对此置评。

　　有人——可能来自该银行——将2美元钞票塞到了该公司总部的门缝里。

2美元钞票塞贝尔斯登总部的门缝里 资料图

　　然而，尽管贝尔斯登最终垮台的速度快得惊人，但它破产的种子至少在10年前就已经埋下了——众所周知，凯恩和贝尔斯登当时拒绝与华尔街竞争对手一道，参与美联储支持的对高杠杆对冲基金长期资本管理公司(Long Term Capital Management)的纾困活动。

　　在它因垃圾债券交易和失败的股票发行交易而一再遇到法律问题的时期，贝尔斯登就已经被视为一个背叛者。而在它拒绝帮助长期资本管理公司之后，贝尔斯登成了一个真正的众叛亲离者，在其它银行或监管高层之间几乎没有一位朋友。

　　有一段时间，凯恩和他的管理层笑声不断。随着利率处于低位，且房地产市场蓬勃发展，2001年至2007年，贝尔斯登的股价上涨了3倍多，因为市场对高收益债券需求旺盛，而贝尔斯登的固定收益证券发行和交易部门正好很强大。

　　然而，当市场对次级抵押贷款担保证券的需求下降时，贝尔斯登遭遇困境。去年夏季，形势变得更为严峻，当时该银行旗下两只对冲基金因投资于糟糕的高杠杆抵押贷款证券而破产。

　　其它贷款给这两只基金的银行(特别是摩根大通)吃惊地发现，凯恩和贝尔斯登没有更快提供支持并控制交易对手损失。

　　凯恩的回应是，公开表现粗鲁，同时在幕后增强贝尔斯登的财务基础——其中最著名的是，在去年8月3日召开的一次重树投资者信心的电话会议上，他在会议中间拂袖而去。

　　英国亿万富翁乔•刘易斯(Joe Lewis)购买了该行大量股权。去年9月，贝尔斯登完成了25亿美元的票据发行;一个月后，该银行宣布了与中国中信证券(Citic Securities)的换股交易。

　　即使在中信换股交易宣布后，贝尔斯登的股价仍在继续下跌，此时，信贷危机恶化，迅速复苏的前景黯淡。有关凯恩在危急时刻缺勤的报道，也令人们对该银行的领导层素质提出了更多疑问。

　　一些分析师在去年末曾表示，贝尔斯登本应更为主动地加强其资本基础。而施瓦兹在接任该行首席执行官后否认了这一看法。他在1月表示：“我们不用为了资本而增加资本。”

　　当贝尔斯登发现自己濒临破产时，已经没有人愿意出手援助。相反，其它大型银行停止了与贝尔斯登的交易，并撤回了授信额度。

　　没有人站出来公开反驳起初关于贝尔斯登的传闻，就像他们对两周前曾短暂流传的关于雷曼兄弟(Lehman Brothers)的类似传言所做的那样。

　　施瓦兹和贝尔斯登首席财务官萨姆•莫里纳罗(Sam Molinaro)发表了安慰性的公开言论，但没有人相信他们。

　　贝尔斯登我行我素的名声最终让它在华尔街失去了人们的信任——而它的这一名声至少要追溯到艾伦•“老A”•格林伯格(Alan "Ace" Greenberg)领导时代。凯恩的这位前任是一位魅力超凡的交易员，也是一位业余魔术师。

　　当监管机构出手稳定形势时，他们是为了保护金融体系。他们无意通过对贝尔斯登股东纾困而开创一个新先例——贝尔斯登股东中，30%为该银行员工。

　　与缺乏竞争对手的支持一样，贝尔斯登根本性的业务弱势也要追溯到1998年左右——该公司当时未能追随雷曼兄弟提倡的策略。在那个时候，雷曼兄弟和贝尔斯登都严重依赖于美国固定收益市场。

　　但在首席执行官迪克•富尔德(Dick Fuld)的领导下，雷曼兄弟启动了改善其资金状况并向其它国家和其它业务多元化发展的宏伟计划，包括股票丶投资银行和资产管理业务。

　　与之形成对比的是，贝尔斯登四分之三的收入仍依赖于美国市场。该银行没有找到真正的替代业务，取代其曾经兴盛一时的抵押贷款证券化业务——将抵押贷款打包成证券，并卖给投资者。

　　去年12月，贝尔斯登宣布，在经历了两倍于预期规模的资产减记后，该银行去年第四季度业绩出现了85年历史上的首次亏损。

　　越来越需要国际平台的对冲基金，抛弃了贝尔斯登曾引以为傲的机构经纪代理权。市场有传言称，该银行现金不足，而且利用对冲基金的现金结余为短期业务融资。随着这些传闻的不断蔓延，对冲基金从贝尔斯登转出资金的行动只会加速。

　　凯恩与中信证券的合资公司本来会大大增强贝尔斯登在亚洲的业务，但对于该行的资产负债表毫无帮助。这笔交易也规模太小丶时间太晚。它未能在贝尔斯登破产前完成。

贝尔斯登美国总部

　　背景资料一：摩根大通收编贝尔斯登

　　美国摩根大通公司16日证实，将以总价约2.36亿美元(每股2美元)收购美国第五大投行贝尔斯登公司。这一价格较贝尔斯登14日每股30美元的收盘价缩水93%。

　　据美联社报道，上述交易将以换股方式进行，且已得到美联储以及美国政府部门的批准。同时，美联储还将为摩根大通的收购计划提供“特殊融资”。

　　贝尔斯登公司首席执行官艾伦·施瓦茨在一份声明中说：“过去一周对贝尔斯登来说是一段难以想象的困难时期。在目前环境下，(被摩根大通收购)对于所有股东来说是一个最佳结果。”

　　业内人士指出，摩根大通收购贝尔斯登不仅拯救了全球投行界一大巨头，同时对美国经济和全球金融体系而言也是一种鼓舞。倘若贝尔斯登破产，将使与该公司相关联的银行丶对冲基金等金融机构遭受巨大损失。

　　贝尔斯登公司成立于1923年，是美国优先级市场交易商，管理着大量客户资产，同时为大批中小型券商提供担保和清算服务。该公司陷入危机的根源是其大量涉足抵押担保证券市场。在去年次贷危机爆发之初，贝尔斯登旗下两只基金成为华尔街金融机构中首批遭到冲击而被迫清盘的基金。

　　背景资料二：摩根大通欲提价5倍收购贝尔斯登

　　美国《纽约时报》24日报道说，摩根大通公司正在进行谈判，拟将其对贝尔斯登公司的收购价格由原来提出的每股2美元提高至每股10美元。

　　《纽约时报》在其网站上援引谈判参与者的话说，23日进行的谈判主要是为了赢得贝尔斯登股东的同意，一些股东对摩根大通此前提出的较低收购价格表示不满。公司最大的股东——英国富翁刘易斯就曾表示，摩根大通出价太低，他将采取“一切可能措施”来反对摩根大通每股2美元的收购计划。

　　美国联邦储备委员会和美国财政部于16日批准摩根大通收购陷入困境的美国第五大投资银行贝尔斯登，并且，美联储向摩根大通提供了300亿美元的借款以促成这项收购。但美联储和财政部的做法颇受争议，批评者说，这是政府在救助陷入困境的华尔街券商。摩根大通随后将以每股2美元的价格收购贝尔斯登，这一价格较贝尔斯登14日每股30美元的收盘价缩水93%。

　　《纽约时报》的报道说，收购协议的任何变动都需要美联储的批准，而美联储假如反对则可能导致新协议延迟实施甚至彻底告吹。

　　目前，美联储仍在权衡是否批准这项新提议，新提议的价格虽然5倍于最初的提议，但与贝尔斯登巅峰时期的交易价相比仍然微不足道。2007年1月份，贝尔斯登股价曾高达每股170美元。

　　贝尔斯登2008年大事记

　　1月7日：贝尔斯登公司首席执行官凯恩迫于压力宣布离职，施瓦茨接任该职。

　　3月12日：施瓦茨在美国CNBC电视台发表讲话安抚投资者情绪，称公司目前流动性充足，并预计公司将在第一财季实现盈利。

　　3月14日：美联储决定通过摩根大通公司向贝尔斯登提供应急资金，以缓解该公司的流动性短缺危机。这是自1929年美国经济大萧条以来，美联储首次向非商业银行提供应急资金。

　　3月16日：摩根大通证实，将以总价约2.36亿美元(每股2美元)收购贝尔斯登。

　　3月24日：摩根大通公司提价5倍收购贝尔斯登，由原来的每股2美元提高至每股10美元。